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比来被震晕了?纽约的基金司理教你若何给比特币定价

  本文转载自微信公众号:阿尔法工场,作者:陈凯丰

  2017年的金融市场,最为受关注的金融工具莫过是各类加密货币。这些加密货币不可是今年涨幅动辄几十倍上百倍,而且陪伴着大量的金融创新。

  按照今朝的不完全统计,已经有大约1600种加密货币在各类市场上买卖。固然其中最为老牌的加密货币应当就是比特币。

  比特币(bitcoin)起源于中本聪在2009年的短文“比特币:一个P2P的电子现金系统”(附注1)。对于比特币的技术细节有爱好的可以下载这篇典范文章参考。

  固然,随着比特币的不竭成长,对于比特币的争议也不停于耳。笔者本文将围绕“若何用典范理论来为比特币定价”这一主题,针对这些争议停止深入剖析。

一, 比特币属于第二类资产

  比来,代价投资的两大元老巴菲特和芒格对于比特币都颁发了各类的看法。笔者先援用巴菲特老师长关于比特币的论述:金融工具可以分为两类:

  1、持有这个金融产物本身可以发生收益的;

  2 、预期这个金融产物需要卖给下家才可以获得收益的,比特币固然属于后一种。

  固然这里很关键的一点是,巴菲特老师长没有说比特币不能投资大概投机,只不外他本人只投资于第一类资产。

巴菲特批评比特币:这是一个幻像,内在代价庞大的说法是个笑话

  比特币属于第二类资产,可是比特币不是唯一的第二类资产。可以说金融市场大量的投资工具都是属于巴菲特老师长说的第二类资产。

  第一类资产:持有这个金融产物本身可以发生收益

  第二类资产:预期这个金融产物需要卖给下家才可以获得收益

  付出股利的股票

  黄金

  利率为正的债券,包括大大都国家的国债,公司债

  利率为零大概负的德国债券,日本债券,瑞士债券等等

  租金收益跨越持有本钱的房地产

  租金收益低于持有本钱的房地产

  定期分红的合股企业股份

  期货,期权,掉期等其他衍生品

  可转换债券

  香港股市的“仙股”

  货币市场基金

  比特币以及其他各类加密货币

  伯克希尔哈撒韦的副主席芒格对于比特币比来的评价更加间接。

  芒格说:“我以为投资比特币是个愚蠢的主张,这简直是疯狂的泡沫,毫无扶植性的想法,把人们勾引到了一夜暴富的虚幻傍边,这不应当是你应当斟酌的事。有很多工具并不会自动为你工作,找出它们,然后避免这它们发生任何打仗,比特币就是其中一样你应当避开的工具。”

  对于绝大大都代价投资人来说,巴菲特和芒格两位老人对于比特币的批评是极为正确中肯的。由于比特币自己没有“发生股利大概债券利息”,所以不能把比特币作为传统的代价投资工具。

  可是,能否可以说比特币完全没有代价呢?笔者以为这样的看法太狭隘。金融市场几百年的成长证实了一点,大量的第二类资产现实上帮助持有人获得了大量的收益。

  比如黄金,就是很是典型的第二类资产,持有黄金自己没有任何收益(除了出租黄金现货可以获得一些租金,可是也需要付出贮存和保险用度),可是不影响大量机构和高净值投资人持有黄金,并获得持久收益。类似的情况也包括一些负利率债券,比如德国国债,曩昔几年从零下滑到负利率,而且负的水平加大。

  虽然持有负利率的德国国债自己的预期收益为负,完全属于巴菲特眼中的第二类资产,可是不影响在几年前买入这些债券的投资者在现在以更高的价格卖出,获得正收益。

二, 若何来本钱来计较比特币的公允代价?

  由于比特币属于第二类资产,没有未来现金流,是以没法用传统的预期现金流折现的法子来计较比特币的公允代价。笔者试图按照一些今朝的有限数据来计较一个比特币的公允代价。对于金融市场有过深入研讨的朋友都晓得,未来很难猜测。

  是以,任何对于未来一个金融产物的价格的过于切确的猜测,包括对于比特币价格的猜测,根基上都是骗子。可是,一个基于相对公道客观的数据来猜测的一个价格区间对于未来价格的指导感化应当是有一定帮助的。

  比特币虽然是数字付出方式,可是也有“生产本钱”:

  由于比特币的去中心化设想,全球大量的买卖需要有人把买卖记录不竭挂号到区块链上。作为这个计较办事的抵偿,”矿工”的计较工作的报答是比特币。随着比特币的买卖量不竭增加,计较劲不竭上升,是以获得比特币需要投入的工作量也在随之上升。

  下图是今朝美国的各个州的电力情况计较的比特币“计较本钱”:

美国各州电力本钱计较的比特币本钱

  可以说,由于电价的分歧,在纽约挖比特币的本钱是6151美圆,而去德克萨斯挖比特币的本钱可以下降到3681美圆。全美最低的比特币挖矿州市路易斯安娜州,只要3224美圆一个。

  除了电力本钱,还有野生,硬件等等的本钱。一般估量用于比特币挖矿的计较硬件的消耗极大,利用寿命大约是6个月,是以,“挖掘”比特币的硬件本钱投入相对其他行业来说相对较高。

  笔者看到的一个研讨报告指出的数据是硬件本钱大约530美圆一个。还有野生和其他挖矿的运营本钱在美国的一个报告时大约70美圆一个。依照全美的挖矿的电力本钱中值5100美圆,加上硬件,运营,可以初步获得今朝的比特币“生产本钱”是大约6000美圆。

  今年10月份在纽约哈佛大学俱乐部上,一个哥伦比亚大学的经济学教授对于比特币的生产情况做了一个很成心机的演示。他的假定是比特币的价格经常暴涨狂跌,可是比特币的供给量很是理性。根基上比特币每次价格大幅度跨越本钱的时辰,供给量就会上升。

  现实上,可以说比特币是虚拟货币,可是比特币的供求完全合适传统经济学的原则。高利润刺激生产,产量上升后致使价格下降,然后利润下降,最初抑制供给量。

比特币从2013年到现在的价格变化

三, 若何从买卖量来猜测比特币的价格?

  华尔街有一位很是成心机的人物汤姆·李,他已经是摩根大通的首席经济学家,持久看多美股,很是的分歧于一般人。由于华尔街的老例是看空美股为主,由于虽然看空美国股市通常为错的,可是看空给人一种子虚的“优越感”。

  而且看空谈吐有助于投行的客户买卖两次,第一次做空,第二次买返来,投行可以赚两次钱。看多的谈吐虽然持久是帮助客户赢利的,可是短期晦气于投行增加买卖量,而且不太博取眼球。

  汤姆·李分开摩根大通后,创建一个自力研讨公司FundStrat,并颁发了一系列很是怪异的研讨报告。他对于比特币的估值,提出了用麦特科夫法例来估值比特币的买卖代价假定。麦特科夫法例是一个今朝经济学上尚存在争议的一个法例。这个法例提出的假定是一个通讯收集的代价和链接上的用户总数的平方成比例关系。

麦特科夫法例的举例:电话收集的代价

  依照汤姆的计较,随着比特币收集合唯一地址的数目增加,比特币收集的代价也是依照用户总量的平方数上升。下图是他按照历史数据,拟合比特币价格和用户量的回测情况。

  从这一点来看,比特币的代价绝非虚拟,完全合适收集的用户增加情况。曩昔的电话,到Facebook,微信等交际收集的成长都证实了收集效应的强大变现才能。

  假如依照交际收集的曩昔成长来类比,比特币收集还处于儿童期。只要用户数在不竭上升,收集的代价将会敏捷爆发式的上升。美国某加密货币买卖平台显现今年10月起头开户数目猛增,大约是天天增加20万个用户。

  固然加密货币上千种,新增用户很有能够买卖比特币之外的其他加密货币。也有很多客户开户后不做任何买卖的。可是,可以得出的结论是10月份起头的用户量的急剧增加,也对应了比特币的价格在11月份起头翻了一倍。

  美国的著名网站Quora上的一个会商提到大约全球有2700万人对照特币有爱好,其中大约二百五十万人今朝持有比特币,也就是10%不到一些。

  假如假定到了2018年年末,今朝的对照特币有爱好的人中“加入收集”,成为持有人的数目增加到15%,也就是说从2.5百万人增加到大约4百万人。

  这样比特币接入收集端口的人数增加1.6倍,也就是说比特币的代价将在2018年年末增加到现在的2.56倍。

  假如用明天的比特币价格13500美圆来作为基准,到了明年年末的比特币代价应当是34560美圆。假如用明天的比特币的生产本钱6000美圆作为基准,到了明年年末的比特币代价应当是15360美圆。

  反过来看,天下上60亿生齿中的绝大大都人和比特币等其他加密货币无关,在人类未来社会合作中将会被越来越抛在死后。也就是说,比特币的成长一定会加重全球的贫富分化。

四, 比特币的套利机遇

  由于比特币的去中心化特征,可以说比特币对于列国货币的计价是庞大的套利机遇。

  假如说黄金已经起到这个感化,比如在19世纪和20世纪美国货币超发的时辰,就有套利职员把美圆换成黄金,然后装船输送到伦敦,换成英镑,来获得其中的价差。反之亦然,英格兰银行出现货币超发的时辰,就会有人把英镑换成黄金,运到纽约来换成美圆。

  比特币的出现,帮助了列国的套利职员实行电子化,匿名化的套利运作。笔者以为这也是黄金,白银贵金属在比特币等加密货币的应用越来越提高后,被边沿化的首要缘由。

  比特币不存在一其中心买卖清算平台,是以,即使对用同一个货币的价格,比特币也供给了庞大的套利机遇。比如在美国,接近100%的机构和小我的买卖账户是不成以买卖加密货币的。大概说机构投资人和高净值家属真正可以买卖比特币的屈指可数。

  可是,接近100%的账户都可以买入个股。所以在曩昔几年,美国公然上市的唯一的一个比特币信任股票经常是以100%的溢价买卖。由于容量限制,这个比特币股票不能大量新发股票,成果致使投资人愿意以一倍的溢价购入来获得间接的比特币仓位。

  对于一些可以同时买卖个股和比特币的主体,可以说做多比特币,做空比特币信任这个接近无风险套利的利润是100%。固然比特币期货的上市已经将溢价大幅度下降。可是,这个溢价将会持久存在,缘由是大量的机构和小我都被监管缘由此没法买卖期货,固然也不能买卖比特币期货。

五, 比特币的风险

  比特币不是一个完善的事物,陪伴比特币的去中心化和匿名/不成追溯性,比特币也有怪异的风险身分。

  首先,比特币的平安存储是一大应战。大量的比特币和其他加密货币买卖所鱼龙混杂,寄存比特币在买卖一切一定的平安隐患。把比特币放在冷钱包中是一个处理法子,可是只要需要付出,冷钱包连上收集就一样就变热,酿成有风险。冷钱包的存储风险还是庞大。

  比来比特币亿万富翁,脸书的开创投资人温克沃斯孪生兄弟在接管华尔街日报采访的时辰,提到他们的平安存储法子:将他们代价数十亿美圆的比特币代码打印在纸上,然后把这些纸切割成十几块,分送全美各地的几十个地址保管。这个做法相对平安,便于持久贮存,可是没法用于平常买卖,不成能经常去各个地址集合纸片来确认代码。

  其次,比特币对于列国监管部分都是一大应战。若何确保反洗钱法令的履行?若何确保税收的交纳?

  第三,比特币的价格不稳定性对于持有人是一个庞大的应战。从比特币创建到现在的七年,比特币的价格已经有过12次跨越30%以上的下跌,包括两次下跌94%的解体式下跌,三次70%以上的下跌。固然,这些都不是本文的重点,笔者可以另文论述会商。

(比特币有史以来的屡次崩盘式下跌数据)

  总结来看,以美圆计价,比特币的价格假如低于大概接近6000美圆应当就是代价投资的“抄底价位”。而按照麦特科夫法例收集效应,可以预估到2018年年末的比特币代价在1.5万美圆到3.5万美圆的区间。

  固然凯恩斯说过,Markets can remain irrational longer than you can remain solvent (市场连结非理性状态的时候能够比你连结不破产的时候更长)。明年很有能够比特币继续大涨大跌,出现价格远低于代价大概远高于代价的情况。笔者自己的印象是每年滑雪季节经常是比特币狂跌的时辰。

  附注:

  1. Satoshi Nakamoto, Bitcoin: a Peer-to-Peer Electronic Cash System. 2009.  https://bitcoin.org/bitcoin.pdf

  2. Bitcoin:A New Technology and A Controversial Asset. Morgan Stanley, 2017.




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